Сектор технологий: перегрет или недооценен?

Технологический сектор традиционно привлекает повышенное внимание инвесторов своим потенциалом роста и инновационными продуктами. Однако последние годы характеризовались значительной волатильностью в этом сегменте рынка: от рекордного роста во время пандемии до коррекции 2022 года и последующего восстановления в 2023-2024 годах. В этом контексте многие инвесторы задаются вопросом: технологический сектор сейчас перегрет или, наоборот, представляет собой привлекательную инвестиционную возможность?

Исторический контекст: волатильность технологического сектора

Чтобы понять текущую ситуацию, полезно взглянуть на исторический контекст. Технологический сектор исторически демонстрировал повышенную волатильность по сравнению с широким рынком. Достаточно вспомнить бум доткомов конца 1990-х годов и последовавший за ним крах, а также стремительный рост во время пандемии COVID-19 и последующую коррекцию.

В 2020-2021 годах многие технологические акции, особенно в сфере программного обеспечения, электронной коммерции и цифровых сервисов, показали феноменальный рост, во многом благодаря ускоренной цифровизации экономики в условиях пандемии. Однако в 2022 году сектор столкнулся с коррекцией из-за роста процентных ставок, ужесточения монетарной политики и опасений относительно экономического спада.

2023-й и первая половина 2024 года стали периодом восстановления для многих технологических компаний, особенно связанных с искусственным интеллектом, что вновь поднимает вопрос о возможном перегреве сектора.

Ключевые факторы, определяющие состояние технологического сектора в 2024 году

1. Искусственный интеллект: революция или пузырь?

Одним из ключевых драйверов роста технологического сектора в 2023-2024 годах стал искусственный интеллект (ИИ). После выхода ChatGPT и других инструментов генеративного ИИ, акции компаний, связанных с этой технологией, продемонстрировали значительный рост.

Потенциал ИИ для трансформации многих отраслей и создания новых рынков действительно огромен. По оценкам аналитиков, к 2030 году искусственный интеллект может добавить к мировому ВВП до 15.7 триллионов долларов. Однако возникает вопрос: не приводит ли текущий ажиотаж вокруг ИИ к завышенным оценкам компаний, работающих в этой области?

Эксперты разделились во мнениях. Одни указывают на сходство с бумом доткомов, когда инвесторы были готовы платить огромные суммы за компании с минимальной выручкой и отсутствием прибыли, основываясь лишь на обещаниях будущего роста. Другие аргументируют, что текущая ситуация отличается: многие лидирующие в области ИИ компании, такие как NVIDIA, Microsoft или Google, уже генерируют значительную прибыль и имеют устоявшиеся бизнес-модели.

2. Уровни оценки: насколько дороги технологические акции?

Традиционные метрики оценки, такие как отношение цены к прибыли (P/E), у многих технологических компаний действительно находятся на высоких уровнях. Например, по состоянию на апрель 2024 года, P/E индекса NASDAQ Composite составляет около 30, что значительно выше исторического среднего значения.

Однако высокие мультипликаторы не обязательно указывают на пузырь. Важно учитывать несколько факторов:

• Многие технологические компании продолжают расти быстрее рынка, что может оправдывать более высокие оценки
• Снижение долгосрочных процентных ставок (или ожидание такого снижения) увеличивает приведенную стоимость будущих денежных потоков
• Технологические компании часто имеют высокие маржи и потребность в меньшем капитале для роста по сравнению с традиционными отраслями
• При оценке быстрорастущих компаний может быть более уместно использовать другие метрики, такие как PEG (отношение P/E к темпу роста прибыли) или анализ дисконтированных денежных потоков

3. Неоднородность сектора: важность сегментации

Технологический сектор крайне неоднороден, и говорить о его перегретости или недооцененности в целом — значит сильно упрощать ситуацию. Внутри сектора наблюдается значительная дифференциация оценок и перспектив роста.

Например, в то время как компании, связанные с ИИ и полупроводниками, торгуются с высокими мультипликаторами, некоторые зрелые технологические компании, особенно в области "железа" или определенных сегментов программного обеспечения, оцениваются рынком довольно консервативно.

Более того, даже внутри подсекторов существует значительная дисперсия. Например, на рынке облачных услуг есть как явные лидеры с устойчивым конкурентным преимуществом, так и компании второго эшелона, которые могут испытывать трудности в условиях обострения конкуренции.

Анализ аргументов "быков" и "медведей" о состоянии технологического сектора

Аргументы "быков"

• Технологические тренды продолжают ускоряться: Цифровая трансформация бизнеса, внедрение искусственного интеллекта, переход в облако, интернет вещей — все эти процессы ускорились в последние годы и создают долгосрочный спрос на технологические продукты и услуги.
• Структурные изменения в экономике: Технологии становятся все более важной частью всех секторов экономики, что увеличивает адресный рынок для технологических компаний.
• Высокие барьеры для входа и сетевые эффекты: Многие технологические лидеры имеют мощные конкурентные преимущества, такие как сетевые эффекты, большие базы данных для обучения ИИ, экономия на масштабе и крупные экосистемы, что затрудняет конкуренцию со стороны новых игроков.
• Сильные балансы и денежные потоки: Ведущие технологические компании имеют значительные денежные резервы и генерируют стабильные денежные потоки, что позволяет им переживать экономические спады и инвестировать в новые возможности.

Аргументы "медведей"

• Избыточный оптимизм относительно ИИ: Хотя потенциал ИИ огромен, текущие ожидания могут быть завышены, а монетизация этой технологии может занять больше времени и потребовать больше инвестиций, чем ожидается.
• Угроза регуляторного давления: Технологические гиганты сталкиваются с растущим регуляторным давлением во всем мире по вопросам конкуренции, конфиденциальности данных и налогообложения.
• Насыщение рынков и замедление роста: Некоторые рынки, такие как смартфоны или персональные компьютеры, приближаются к насыщению, что может ограничить потенциал роста для компаний, сильно зависящих от этих сегментов.
• Влияние процентных ставок: Технологические акции, особенно компании с высоким потенциалом роста, но низкой текущей прибыльностью, чувствительны к изменениям процентных ставок. Если инфляция останется выше целевого уровня и процентные ставки останутся повышенными дольше, чем ожидается, это может создать давление на оценки технологических компаний.

Стратегии для инвесторов: подходы к технологическому сектору в 2024 году

Учитывая сложную и неоднозначную картину, какую стратегию следует выбрать инвесторам по отношению к технологическому сектору? Мы предлагаем несколько подходов в зависимости от инвестиционного профиля:

1. Фокус на "качестве" и лидерах рынка

В условиях неопределенности имеет смысл отдавать предпочтение технологическим компаниям с устойчивыми бизнес-моделями, сильными балансами и доминирующим положением на рынке. Такие компании не только имеют больше ресурсов для инвестиций в новые технологии, но и лучше защищены от конкуренции и экономических спадов.

2. Дифференцированный подход к подсекторам

Вместо того чтобы рассматривать технологический сектор как единое целое, инвесторам стоит анализировать отдельные подсектора и компании. Например, компании в области кибербезопасности или определенных сегментов программного обеспечения могут предлагать более привлекательное соотношение риска и потенциальной доходности, чем самые "горячие" сегменты рынка.

3. Долгосрочный взгляд на ИИ и другие прорывные технологии

Если вы верите в долгосрочный потенциал ИИ и других прорывных технологий, но обеспокоены текущими оценками, рассмотрите стратегию постепенного входа в позиции. Это может включать регулярное инвестирование небольшими суммами (dollar-cost averaging) или формирование "ядра" из более консервативных технологических компаний с дополнением более спекулятивными инвестициями в перспективные области.

4. Внимание к компаниям "второго эшелона" с разумными оценками

В то время как внимание рынка сосредоточено на нескольких крупных технологических компаниях, может иметь смысл исследовать менее известные, но солидные компании с разумными оценками. Это могут быть компании, которые занимают сильные позиции в специализированных нишах, или те, которые только начинают получать выгоду от долгосрочных технологических трендов.

5. Рассмотрение "непрямых" способов инвестирования в технологический рост

Некоторые нетехнологические компании могут получать выгоду от технологических трендов, но торговаться с более консервативными мультипликаторами. Например, компании в финансовом, медицинском или промышленном секторах, успешно внедряющие цифровые технологии и ИИ для повышения эффективности и создания новых предложений.

Заключение

Технологический сектор в 2024 году представляет собой сложную картину, не поддающуюся простым характеристикам типа "перегрет" или "недооценен". В секторе присутствуют как области потенциального перегрева (особенно связанные с ИИ и полупроводниками для ИИ), так и сегменты с более умеренными оценками.

Ключом к успешному инвестированию в технологический сектор является дифференцированный, основанный на фундаментальном анализе подход, учитывающий как долгосрочные технологические тренды, так и специфические факторы, влияющие на отдельные компании и подсектора.

Несмотря на возможные краткосрочные колебания и периоды коррекции, технологический сектор продолжает предлагать значительные долгосрочные возможности для инвесторов. Цифровизация экономики, внедрение искусственного интеллекта и другие технологические тренды, вероятно, будут продолжать создавать новые рынки и трансформировать существующие в обозримом будущем.